“牙茅”通策医疗2024：种植业务“以量补价”，正畸连年下滑，千亿市值缩水九成

　　A股口腔医疗服务龙头（600763.SH）近日交出2024年成绩单。尽管总营收与净利润实现微增，但增速近乎停滞，毛利率与净利率持续下滑，昔日千亿市值光环褪去，仅余186亿元。在种植牙集采政策冲击与消费疲软的双重压力下，这家深耕行业19年的“牙茅”正面临增长动能切换的挑战。

　　业绩增速近乎“躺平”，核心指标持续承压

　　2024年，通策医疗总营收28.74亿元，同比微增0.96%；归母净利润5.01亿元，同比仅增0.20%。虽扭转了2023年“增收不增利”的局面，但毛利率与净利率分别降至39%和19.91%，较2021年高点（46%、28.27%）大幅缩水。公司坦言，消费信心不足叠加种植牙集采政策，对盈利能力形成直接冲击。

　　值得关注的是，其股价自2021年高点421.99元/股一路下挫，当前市值较巅峰期蒸发超1100亿元，市场对口腔医疗龙头的估值逻辑已悄然生变。

　　种植业务“以量换价”，正畸收入三连降

　　分业务看，种植牙与正畸两大高毛利业务呈现“冰火两重天”：

　　种植业务：集采落地后，通策医疗通过“以量补价”实现收入5.30亿元，同比增长10.60%，市占率有所提升。实控人吕建明曾预判“集采将推动渗透率提升”，但利润空间压缩的隐忧仍未解除。

　　正畸业务：收入4.74亿元，同比下滑5.05%，连续三年负增长（2022-2023年增速分别为-3.6%、-3.14%），成为唯一收入收缩的板块。消费降级与行业竞争加剧或是主因。

　　其余业务中，大综合业务贡献28.01%收入，但增速从2023年的8.34%骤降至1.27%；儿科与修复业务增速亦不足2%，整体增长动能明显不足。

　　省内扩张放缓，省外转向“并购+加盟”

　　通策医疗长期依赖浙江省内市场（收入占比近90%），但其核心院区表现疲软：

　　杭口平海院区：营收同比下降5.2%，净利润降3.6%；

　　杭口城西院区：营收降8.6%，净利润微降0.3%；

　　仅宁波口腔医院营收、净利润分别增1%与7.7%，成省内少有的亮点。

　　曾高举高打的“蒲公英计划”（目标100家分院）扩张显著放缓——2024年仅新增3家分院，累计44家，且仅60%实现收支平衡。而在省外，公司转向“并购+轻资产加盟”模式，典型案例为控股湖南娄底口腔医院56.28%股权，但该院2024年扣非净利润仅完成承诺值的74.59%，未来整合效果待考。

　　结语：

　　通策医疗的2024年，是存量市场挣扎与增量探索并存的一年。种植业务虽暂时扛起增长大旗，但集采下的利润天花板清晰可见；正畸业务颓势未止，新扩张模式成效尚待验证。当“牙茅”褪去光环，如何在新周期中重构增长逻辑，将是其能否重获资本市场青睐的关键。

　　本文结合AI工具生成