大摩安盈稳固吴慧文：降准降息落地 长端估值定价的降息空间较大

　　5月7日国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜表示，人民银行将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施。央行与金融监管总局、 *** 政策协同发力，潘行长还表示，央行坚定支持汇金公司在必要时实施对股票市场指数基金的增持，并向其提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场的平稳运行。

　　市场普遍认为发布会宣布降准降息的时间点超预期，择机时间点略微提前，金融时报择机三大条件均未触发，而在基本面和资本市场表现并没有明显实质恶化情况下召开会议，传达出了重视资本市场的态度，时点上或考虑较为充分的汇率条件和中美和谈背景。

　　具体来看，一揽子货币政策内容包含了：降低存款准备金率50BP，政策利率OMO调降10BP，结构性货币工具利率和个人公积金利率调降25BP，内容丰富，尤其结构性货币政策相比往期力度加大，覆盖面更广泛。

　　各分项政策来看，降准50BP预计释放1万亿流动性，能较好地缓解金融机构的资金压力，释放无成本资金，缓解银行今年以来的负债荒和负债贵的问题，政策利率来看，实际调降10BP，在预期降幅的下沿位置，那么按照降息节奏等待7个月降息落地10BP，年化降息空间或在20BP左右，可以看出央行对货币宽松空间的谨慎，即货币宽松幅度要用在刀刃上，谨防“大材小用”，而低利率环境相比高利率环境而言，货币政策与经济的“拉马车的绳子”已松，其降息幅度实质作用于实体经济的传导作用或有限。会议保留了后期视内外部环境加大货币政策的余地，含有未来进一步宽松的期权。但是需要承担时间成本，也即若后续基本面出现下滑压力，外围美联储降息空间打开，内部降息空间依然在，但是条件仍高。而银行间资金中枢下移仍然需要时间进一步验证，但可以预料的是，历次降准降息前流动性市场提前反应预期，D和OMO政策利率将出现利差收敛，而本次降息降准时间跨度较长，时机提前，利差收敛仍未发生即降息降准，后续或将会演绎资金利差收敛，其收敛幅度需要进一步观察，从历次宽松时点前后平均利差点位而言，一般5个交易日后，利差触底后震荡，因此15号降准日将会是我们观察利差收敛效果的时间窗口。

　　对于债券市场表现来说，降准降息落地后，长端估值定价的降息空间较大、短期缺乏想象力，进一步宽松的期权兑现条件仍高，需要时间和观察基本面高频数据，市场偏向交易利好落地后止盈，发布会当日全天30年国债上行3BP，日内波动4BP，市场演绎类似去年9月24日政策波动，但隔日即进入观察资金面、资金利率与政策利率利差收敛逻辑，曲线开始走向陡峭，目前短端利率兼具赔率和胜率，进入右侧顺畅区间，但幅度仍需观察资金利差收敛幅度，长端进入等待基本面验证的寡淡时间，或没有大幅波动的行情。

　　转债估值百元溢价率处于偏贵水平，目前以小市值为主的转债行情或更加结构化，整体估值大幅波动的可能性较低，因此股债来看，抓住确定性底仓资产，短信用静态高，非银负债在历年5月调整风险低，历年5月均为资金中枢年内较低位置以及存单低位，短债可强化配置为主， 杠杆开始展示出套息价值，全市场杠杆水平仍处于115%附近较低位置，那么期限利差的走阔也会逐步带动长债的稳定，长久期区间震荡，进一步突破仍需要基本面数据的强驱动。